2018年1月23日，一個注定會被眾多投行人士銘記的日子，在當(dāng)天上會的7家企業(yè)中僅有一家企業(yè)順利過會，其余六家企業(yè)均折戟發(fā)審會，創(chuàng)造了單日被否企業(yè)數(shù)量最多的紀(jì)錄。1月24日，五家上會企業(yè)延續(xù)了這一節(jié)奏，三家企業(yè)被否，一家暫緩表決。
至此，一月份的IPO通過率刷新至35%的新低點。這背后是一種新的監(jiān)管思路 改變過去盲目 搶位置 ， 卡位置 ， 申報后再整改 ， 投機闖關(guān)企業(yè) 的申報思路。另一方面，IPO審核的速度仍在加快，1月被安排參加發(fā)審會的企業(yè)或?qū)⒊^50家。
否決數(shù)量大幅提升的直接原因便是審核企業(yè)數(shù)量變多，發(fā)審節(jié)奏加速，企業(yè)整體質(zhì)量與發(fā)審委所期望的有偏差，過會企業(yè)數(shù)量少是必然的結(jié)果。 一位中金公司投行部的人士1月24日講道。
企業(yè)加速上會，否決率居高不下，這一局面將徹底改變目前圍繞IPO形成的生態(tài)圈，在驚慌失措中，無論是投行，還是企業(yè)，甚至是投資機構(gòu)都開始掉頭尋找新的平衡。
提速的發(fā)審委
第十七屆發(fā)審委在2017年10月17日召開了其第一次發(fā)審會，記者梳理了自2017年10月以來上會企業(yè)的數(shù)量，10月、11月、12月上會企業(yè)的數(shù)量分別為22家、34家、32家，而2018年1月截至1月24日已經(jīng)有39家企業(yè)上會，與此同時1月26日還將有6家企業(yè)上會。
根據(jù)慣例，1月30、31日有很大可能性會安排發(fā)審會，在這種情況下，1月發(fā)審委審核企業(yè)的數(shù)量大概率將超過50家。
但讓投行和市場恐懼的是，伴隨著發(fā)審加速的是新發(fā)審委嚴(yán)格審核下的低通過率。
剛剛過去的1月23日，七家上會企業(yè)中僅有一家企業(yè)成功過會，而1月24日，這樣的局面并沒有明顯改善，上會的五家企業(yè)中有三家企業(yè)被否，一家暫緩表決。
這也讓2018年截至1月24日以來企業(yè)上會的通過率低至35%，上會的39家企業(yè)中僅有14家企業(yè)順利過會。
新發(fā)審委上任以來，要求一直都非常嚴(yán)格，過會通過率也下降得很快，但總體還能保持在60%左右，1月以來發(fā)審委審核要求并沒有明顯變化，之所以過會率下降太快就是企業(yè)上會的進(jìn)度加快，以前很多企業(yè)會挑時機或者拖進(jìn)度，但現(xiàn)在泥沙俱下，所有企業(yè)的進(jìn)度都在往前趕。 前述中金公司人士認(rèn)為。
這種情況下，便有中介機構(gòu)和企業(yè)想盡一切辦法來拖住IPO審核進(jìn)度。根據(jù)記者了解情況，盡管空間有限，一些企業(yè)和機構(gòu)盡可能的在招股書反饋、預(yù)披露更新等環(huán)節(jié)拉長時間，盡可能晚一些上會。
但新監(jiān)管思路下，一旦進(jìn)入排隊周期，拖進(jìn)度又談何容易。對于所有排隊的企業(yè)來說，除非有監(jiān)管層非常認(rèn)同的理由，否則所有流程都將快速推進(jìn)，目的地只有一個，發(fā)審會。
事實上，2017年12月底監(jiān)管層釋放的一輪監(jiān)管信息已經(jīng)預(yù)示了如今的局面。
2017年12月初，證監(jiān)會修訂了《發(fā)行監(jiān)管問答 關(guān)于首次公開發(fā)行股票預(yù)先披露等問題》、《發(fā)行監(jiān)管問答 首次公開發(fā)行股票申請審核過程中有關(guān)中止審查等事項的要求》兩項政策。文件修改的核心訴求便是增加審核透明度、將IPO審核進(jìn)程變得可預(yù)期、要求更明確，這一基礎(chǔ)上此前中介機構(gòu)和企業(yè)慣用拖延審核進(jìn)度的手段均被廢除。
原來排隊企業(yè)多，預(yù)期審核時間長，很多企業(yè)及券商抱著先排隊的心理，希望在排隊的過程中將很多問題處理解決。另外還有中介機構(gòu)和企業(yè)基于過會率的考慮在卡位之后等待他們認(rèn)為合適的審核時機。新的監(jiān)管思路就是消滅盲目 搶位置 ， 卡位置 ， 申報后再整改 ， 投機闖關(guān)企業(yè) 這些IPO堰塞湖的存量。 一位接近監(jiān)管層的券商人士1月24日講道。
華東地區(qū)一家大型私募機構(gòu)的總經(jīng)理李暢1月24日指出： 最近被否掉的企業(yè)，有多數(shù)是排隊2-3年的企業(yè)，都是想著一邊排隊，一邊解決問題的卡位企業(yè)，如今IPO的審核周期只有6-8個月，證監(jiān)會不會再允許這種情況出現(xiàn)，因此我們會發(fā)現(xiàn)很多上會的企業(yè)，帶著很多非常明顯的問題。
生態(tài)鏈重塑
審核加速，否決率高的現(xiàn)狀正在改變圍繞著IPO形成數(shù)年的穩(wěn)定生態(tài)，而這一輪變化勢必也將成為今后數(shù)年新IPO生態(tài)構(gòu)成的起點。
已經(jīng)排隊的項目，我們很難有辦法再拖延進(jìn)度，監(jiān)管層之前也表過態(tài)，刻意拖延審核進(jìn)度最終可能會采取現(xiàn)場檢查等強制手段，對于中介機構(gòu)來說，后果就比較嚴(yán)重了。所以我們現(xiàn)在主要精力在勸阻準(zhǔn)備報材料的客戶上，目前也有客戶主動表態(tài)愿意暫緩申報。 1月24日，一位華泰證券資深保代對記者透露。
除此之外，部分券商投行也開始根據(jù)近半年以來發(fā)審委的要求自行梳理出一套承攬項目的標(biāo)準(zhǔn)，在項目的入口端便提高要求以提高過會成功率。
一位華南上市券商投行人士1月24日則告訴記者： 我們現(xiàn)在已經(jīng)把接受IPO項目材料的門檻提高到了6000萬，但就這個標(biāo)準(zhǔn)來說，今年IPO業(yè)務(wù)很難再有什么增量了。
前述華泰證券的人士則指出， 這一次由發(fā)審會通過率低傳導(dǎo)下來的影響最終會是對投行生態(tài)的一輪洗牌，現(xiàn)在已經(jīng)有券商連續(xù)五個項目被否，券商承攬項目的質(zhì)量將直接受到發(fā)審委的考驗。
因此，希望準(zhǔn)備申報的，或者已經(jīng)在排隊的企業(yè)，盡量把會做的題目做好，少留下問題被證監(jiān)會扣分，現(xiàn)在已經(jīng)不是寫個 解 字也能拿一分的年代了。大家可以多關(guān)注一下最近申報的企業(yè)，相信在基本素質(zhì)上會有很大改觀。 李暢表示。
更有悲觀者認(rèn)為這一輪IPO生態(tài)的變化，投行業(yè)務(wù)又將進(jìn)入到另一個冷卻的周期中： 2016年下半年的時候，部門很明確要將IPO作為今年的業(yè)務(wù)重點，因此行業(yè)到處瘋搶擬IPO的資源，包括新三板市場，一個擬IPO標(biāo)的最少會被兩到三家券商跟蹤，在當(dāng)時IPO發(fā)審常態(tài)化的促進(jìn)下，大家都想著把業(yè)務(wù)量沖上去，這也是每一個投行業(yè)務(wù)周期大家最先做到的事情。
如今發(fā)審委要求嚴(yán)格，券商承攬項目的標(biāo)準(zhǔn)也自行提高，但真正符合要求的擬IPO標(biāo)的實為少數(shù)，長遠(yuǎn)來看券商投行的工作也要改變思路。
以前的常態(tài)是比量，無非就是企業(yè)沖擊資本市場的搬運工，如今合格的項目少了，行業(yè)勢必面臨洗牌，IPO業(yè)務(wù)應(yīng)該拉長執(zhí)業(yè)周期，執(zhí)業(yè)思路或許應(yīng)該從唯結(jié)果論上進(jìn)行改變。 前述華泰證券的人士對記者表示。
生態(tài)重塑最終也會傳導(dǎo)至IPO生態(tài)圈更早的環(huán)節(jié)，即PE/VC這些做PRE-IPO投資的機構(gòu)也在感知來自于發(fā)審提速同時過會率低的壓力。
pre-ipo的退出還是要看成功率的，以前面臨的問題是IPO閉閘，時間成本是致命的。但現(xiàn)在時間不是問題，但所投項目過會成功率過低也會出問題，需要根據(jù)監(jiān)管的變化來求變。 一位硅谷天堂的投資經(jīng)理1月24日表示。
